Bank sentral mengejutkan pasar – suku bunga utama, yang menurut sebagian besar perkiraan, seharusnya naik menjadi 23% atau bahkan 25%, tetap tidak berubah pada 21%. Alasan di balik pelonggaran mendadak ini adalah perlambatan pertumbuhan kredit. Keputusan tersebut tidak hanya terlihat tidak terduga, tetapi juga tidak sepenuhnya konsisten dengan argumen Bank Sentral sebelumnya – pertumbuhan kredit memang melambat, namun tiga pemicu lain yang sebelumnya disebutkan oleh regulator sendiri belum berhasil: inflasi tidak menurun, tenaga kerja pasar masih sulit, pertumbuhan belanja anggaran tidak lagi bersifat pro-inflasi pada tahun depan. Namun, jika, setelah mempertahankan suku bunga, harga terus naik, Bank Sentral akan membuktikan kepada lawannya bahwa menaikkan suku bunga dengan sendirinya tidak menyebabkan peningkatan inflasi, dan pada pertemuan berikutnya di bulan Februari bank sentral akan dapat kembali melakukan pengetatan. .
Dewan Direksi Bank Rusia pada hari Jumat kiri tingkat kunci pada nilai puncaknya sebesar 21% (dalam bentuknya saat ini, indikator tersebut telah ada sejak 2013). Setelah tiga putaran kenaikan (pada bulan Juli, September dan Oktober), pasar menunggu kenaikan baru dan hanya menebak-nebak apa yang akan terjadi – hingga 23% atau hingga 25% (untuk beberapa alasan, bahkan opsi pun hampir tidak ada). dibahas).
Bank Sentral berpikir berbeda. Pada saat yang sama, Kepala Regulator Elvira Nabiullina dengan hati-hati menolak petunjuk tentang kemungkinan tekanan eksternal yang terkandung dalam pertanyaan wartawan pada konferensi pers usai pertemuan. Ia hanya mencatat bahwa “kepadatan komunikasi” dengan pemerintah dan dunia usaha akhir-akhir ini meningkat. “Kita harus, seperti yang mereka katakan, menyinkronkan jam tangan lebih sering, tetapi mengambil keputusan sesuai kompetensi setiap orang dengan menggunakan alat kita sendiri,” kata kepala Bank Sentral.
Mari kita ingat kembali bahwa ketegasan regulator dalam mempertahankan pemahamannya terhadap kebijakan moneter memunculkan pernyataan kritis dari perwakilan dunia usaha besar dan pernyataan yang relatif netral dari pemerintah.
Para pejabat tinggi mencatat bahwa tingginya suku bunga menyebabkan penurunan aktivitas investasi (modal pinjaman untuk perusahaan menjadi lebih mahal, dan menempatkan dana pada deposito menjadi lebih menguntungkan daripada berinvestasi dalam produksi, lihat Kommersant pada 16 November). Namun, adanya kontradiksi antara Bank Sentral dan Gedung Putih tidak pernah diumumkan secara terbuka – sebaliknya, perwakilan mereka menekankan kerja sama mereka untuk memerangi inflasi.
Sejauh ini, hasil positif hanya tercatat di salah satu bidang perjuangan tersebut. Menurut Bank Sentral, pertumbuhan pinjaman ritel, yang mendorong kenaikan inflasi, praktis terhenti pada bulan November, sementara pinjaman korporasi melambat secara signifikan. Hal ini justru menjadi argumen utama untuk mempertahankan angka tersebut.
Terdapat pengetatan kondisi moneter yang lebih signifikan dari yang diperkirakan pada pertemuan bulan Oktober, kata regulator. Menurutnya, dengan mempertimbangkan kenaikan suku bunga yang signifikan bagi peminjam dan meredanya aktivitas pinjaman, “kekakuan kondisi moneter yang dicapai menciptakan prasyarat yang diperlukan untuk melanjutkan proses disinflasi dan mengembalikan inflasi ke sasarannya, meskipun terjadi peningkatan pertumbuhan harga saat ini. dan permintaan domestik yang tinggi.”
Perlu kita perhatikan bahwa faktor-faktor yang mendukung inflasi masih belum hilang, dan keputusan untuk mempertahankan tingkat suku bunga tampaknya mengindikasikan adanya pendekatan baru yang dilakukan oleh regulator terhadap penilaian mereka. Sebelumnya, Bank Sentral merumuskan empat kriteria yang menjadi dasar pengambilan keputusan kebijakan moneter. Ini adalah penurunan inflasi yang stabil, pendinginan aktivitas pinjaman dan konsumen, penurunan kekakuan pasar tenaga kerja dan tidak adanya risiko pro-inflasi dari anggaran atau kondisi eksternal.
Dari jumlah tersebut, sejauh ini hanya terjadi perlambatan laju pemberian pinjaman, termasuk karena pengetatan kebijakan makroprudensial dan meningkatnya persyaratan bank terhadap peminjam.
Situasinya lebih buruk dengan faktor-faktor lain. “Data mingguan di bulan Desember menunjukkan berlanjutnya peningkatan tekanan inflasi. Menurut perkiraan pada 16 Desember, inflasi tahunan meningkat menjadi 9,5%,” Bank Sentral melaporkan, mencatat pertumbuhan berkelanjutan dalam ekspektasi inflasi masyarakat dan ekspektasi harga perusahaan. Namun, regulator percaya bahwa harga sekarang naik karena kelembaman dan karena melemahnya rubel baru-baru ini dan “dalam beberapa bulan mendatang, tekanan inflasi akan mulai menurun di bawah pengaruh kondisi moneter yang ketat dan perlambatan pinjaman. .”
Bank Sentral mengakui bahwa situasi dengan kriteria ketiga (setelah inflasi dan pinjaman)—keadaan pasar tenaga kerja—masih sulit. Pengangguran telah mencapai titik terendah dalam sejarah, dan pertumbuhan upah terus melampaui pertumbuhan produktivitas tenaga kerja. Namun, Bank Sentral percaya bahwa kemajuan juga terlihat di sini: “Pada saat yang sama, terjadi penurunan permintaan tenaga kerja di industri tertentu dan alirannya ke sektor lain. Hal ini mungkin mengindikasikan berkurangnya kekurangan tenaga kerja.” Bank Sentral kali ini tidak membicarakan dampak peningkatan belanja pemerintah, namun regulator telah menyebut peningkatan defisit anggaran tahun ini menjadi 1,7% PDB sebagai salah satu risiko pro-inflasi yang telah membuahkan hasil—kami ingatkan Anda bahwa anggaran ketat tahun depan akan menahan kenaikan harga.
Dengan mempertahankan suku bunga tetap sama, Bank Sentral memperlunak sinyal mengenai tindakan selanjutnya.
Saat ini kondisinya “cukup sulit”: regulator tidak akan lagi “mengizinkan” kenaikan pada pertemuan berikutnya (akan diadakan pada tanggal 14 Februari), namun akan “menilai kelayakan” langkah tersebut. Bagaimana menjelaskan Elvira Nabiullina, pada bulan Februari Bank Sentral akan memilih salah satu dari dua solusi yang mungkin: “Kami akan memastikan bahwa kekakuan yang dicapai sudah mencukupi, atau, jika skala permintaan yang terlalu panas saat ini tidak berkurang dan pinjaman beralih ke babak ekspansi baru. , kita akan kembali membahas isu kenaikan suku bunga utama.” Dapat diasumsikan bahwa jeda ini, antara lain, akan membantu memperjelas apakah kenaikan suku bunga itu sendiri merupakan faktor yang mendukung inflasi.
